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核心论断：节后第一周A股履历巨幅触动，本周上证指数跌3.56%，沪深300跌3.25%，恒生指数跌6.53%，考据咱们在此前周报中提到的：面向10月，这种快牛急牛在十一假期之后抓续性合座是极度不细则的，波动性增强亦然势必的，而量能开释的拐点将成为触动波动产生的紧迫诱因和信号。

事实上，咱们界定：924以来A股的这轮快速飞腾实质是对中国财富相配悲不雅估值压缩到极限所产生一场挫折性的成就，是基于双底之后的回转交游，意味着大盘指数核心至少上移10%，并在明天半年内不会跌破这个台阶。

面前阛阓高度柔和周六财政部国新办新闻发布会，议论到发布会上财政部发言中屡次使用“力度最大”、“较大空间”、“较大范畴”等词汇，财政发力的信心和立场是明确的。同期，财政部示意“逆周期休养毫不单是是以上的四点”，特殊强调“中央财政还有较大的举债空间和赤字普及空间”，对老本阛阓进行积极的预期料理。

咱们觉得：财政政策转向政策积极对于A股影响是积极的，尤其是补充银行老本金对银行板块组成实质利好。值得柔和的是：一方面财政发力具体范畴需要柔和10月底可能召开的东谈主大常委会以及后续各部委对政策细节的落实，另一方面在本次不错明确财政更实质性利好投资端，而阛阓更期待财政发力则在浮滥端。

站在面前，上证综指近十年PE估值成就至60%驾驭，大市值代表上证50指数成就至70%，小市值代表北证50估值成就至接近100%，基本上本轮A股估值成就到位，因此本次财政发力形成行情再次急涨的可能性是小的。

在此，咱们在此强调暂且将面前行情类比2019年头是相对适合的（2019年头大盘指数属于回转订价的经典案例，在大涨30%后进入到触动）。进一步衔接924以来一系列重磅政策发布后，阛阓运行缓缓进入到政策落地成果不雅察期，议论到10月底三季报A股功绩透露与11月初中好意思大选与好意思联储降息等不细则成分，在急涨之后A股阛阓依然过渡到触动念念维，“触动市”是接下来底色（历史复盘看，触动区间在于底部飞腾15%-30%），对应结构为王。

在此，咱们复盘连年来两轮访佛的快速飞腾后转触动的结构行情，永别是2019年1月-4月的快速飞腾后在2019年5月-12月转触动、2020年4月-7月的快速飞腾后在2020年8月-2021年12月转触动，结构层面核心论断有以下两点：

1、成长优于价值；

2、有功绩复古的结构性景气边界，对应面前应该是科创50指数（或者对应形成无数主题性投资机遇的温床）与三季报绩优标的。基于面前，是否有必要与1999年519三段论长市行情或者与14-15年大牛市进行类比。诚然本轮上证综指底部飞腾逾越20个点，“一跌牛市没了、阛阓一涨就轻言牛市”都是不充分的，牛的实质是“牛市念念维”。

跟着经由中的剧烈波动，阛阓是否具备共鸣性“牛市念念维”（三大核心：1、仓位大于一切；2、不怕套牢更怕踏空，回调即契机；3、行情不会收尾，定会抓续创出新高）依然存在较大争议，不错明确的是短期重演519行情在5-6两个月暴涨60%+是不践诺的，而能否复制全段519行情（1999年5月-01年6月）三段论则需要追踪不雅察的，对应盲目类比14-15年是不对理的。

基于中期维度，事实上咱们早在2024年中期策略会上提到过，参考日本股市90年代通缩环境到21世纪头20年，对应面前的A股，咱们觉得核心问题是：到底是访佛于日本1995年、2003年，照旧2012年？咱们的判断是，若国内宏不雅叙事发生系统性变化，最联想情况是有望迎来“12式”日股回转订价。

节后第一周A股履历巨幅触动，本周上证指数跌3.56%，中证500跌4.74%，恒生指数跌6.53%，全A日均交游额25495亿，环比上周有大幅度上升，考据咱们在此前周报中提到的：面向10月，这种快牛急牛在十一假期之后抓续性合座是极度不细则的，波动性增强亦然势必的，而量能开释的拐点将成为触动波动产生的紧迫诱因和信号。

事实上，咱们界定：924以来A股的这轮快速飞腾实质是对中国财富相配悲不雅估值压缩到极限所产生一场挫折性的成就，是基于双底之后的回转交游。

一般而言，回转意味着大盘指数核心在飞腾经由中上了一个台阶（至少10%），并在明天半年内不会跌破这个台阶。天然，大级别的回转也就意味着最终指数的核心水平是更高的，也就意味着经由的区间涨幅也就越高。

面前阛阓高度柔和周六财政部国新办新闻发布会，议论到发布会上财政部发言中屡次使用“力度最大”、“较大空间”、“较大范畴”等词汇，财政发力的信心和立场是明确的。同期，财政部示意“逆周期休养毫不单是是以上的四点”，特殊强调“中央财政还有较大的举债空间和赤字普及空间”，对老本阛阓进行积极的预期料理。

咱们觉得：财政政策转向政策积极对于A股影响是积极的，尤其是补充银行老本金对银行板块组成实质利好。值得柔和的是：一方面财政发力具体范畴需要柔和10月底可能召开的东谈主大常委会以及后续各部委对政策细节的落实，另一方面在本次不错明确财政更实质性利好投资端，而阛阓更期待财政发力概况在浮滥端，这使得本次财政发力形成行情再次急涨的可能性是小的。

1、最初是四季度的财政开销强度，财政部明确在四季度“各地共有2.3万亿元专项债券资金可安排使用”，这是后续明确的财政参加，以确保年度经济主义实现；

2、其次是化债的力度，财政部积极表态“拟一次性加多较大范畴债务名额置换地方政府存量隐性债务”、“这项行将推行的政策，是连年来出台的支抓化债力度最大的一项措施，这无疑是一场政策实时雨，将大大减轻地方化债压力”，有益于地方投资行径的成就；

3、房地产阛阓方面，表述延续此前政事局会议的基调，明确“重叠愚弄地方政府债券，专项资金，税收政策等器具支抓房地产阛阓止跌回升”；

4、对于专项债的用途主要包括回收合乎条件的闲置存量地皮、收购存量商品房用作各地的保障性住房、用作保障性安堵工程援助资金，瞻望后续地方专项债范畴和用途会进一步彭胀

5、浮滥刺激方面，值得柔和的浮滥边界增量政策是加粗略点群体保障力度，针对学生群体奖优助理困力度，有助于普及低收入群体浮滥身手。

基于此，站在面前上证综指近十年PE估值成就至60%驾驭，大市值代表上证50指数成就至70%，小市值代表北证50估值成就至接近100%，咱们觉得暂且将面前行情类比2019年头是相对适合的（2019年头大盘指数属于回转订价的经典案例，在大涨30%后进入到触动），在急涨之后，A股阛阓依然过渡到触动念念维。

进一步衔接财政部新闻发布会的不雅察，在924以来一系列重磅政策发布后，阛阓运行缓缓进入到政策落地成果不雅察期，议论到10月底三季报A股功绩透露与11月初中好意思大选与好意思联储降息等不细则成分，“触动市”是接下来底色。

在明确本轮快速飞腾以后进入到触动阶段，那么结构上该若何配置。咱们复盘了连年来两轮访佛的快速飞腾后转触动的行情，永别是2019年1月-4月的快速飞腾后在2019年5月-12月转触动、2020年4月-7月的快速飞腾后在2020年8月-2021年12月转触动，核心论断有以下两点：1、成长优于价值；2、有功绩复古的结构性景气边界，对应面前应该是科创50指数与三季报绩优标的。

1、两段大涨后转入触动行情浅近先容：为了和本轮大涨类比，咱们要求大涨经由中上证指数在短期飞腾30%驾驭（本轮9月18日-10月8日上证指数飞腾29.06%），剔除2014-2015年牛市的特别情况外，唯有2019年头和2020年中的两轮行情称心要求，两者的共同点在于：

1、上证指数在基本面复苏的鼓吹下短期（涨幅荟萃在5-10个交游日内）飞腾30%；2、快速飞腾收尾后履历一轮跌幅在10%驾驭的快速回撤；3、回撤企稳后进入较长的触动区间，触动幅度保管在300点-400点驾驭。

2、两段大涨后转入触动行情占优结构分析：两轮行情的共同脾气是以创业板指为代表的成长作风昭着占优，成长作风在2019年表现为电子、遐想机、医药，在2021年表现为电力斥地、有色金属等，他们的共同脾气是行业景气度的普及和基本面的细则性改善。

除成长板块之外的结构性景气标的，亦然在大涨转触动的行情中相对占优的，比如2019年的建材、食物饮料和家电，2021年的煤炭、化工和钢铁。

基于面前，是否有必要与1999年519三段论长市行情或者与14-15年大牛市进行类比。咱们觉得回转交游与牛市这个意见照旧要区别的。牛市时时不仅需要在回转的基础上，大盘指数高位PE估值历史分位数需要达到近十年85%以上，而且核心实质在于“牛市念念维”。

牛市念念维需要阛阓参与主体要形成以下共鸣：1、第一层面：仓位大于一切，基本面、技巧分析和高抛低收都是次要议论的成分；2、第二层面：信托行情不会随时收尾，回调即契机，即便大幅调整也不怕套牢更怕踏空；3、第三层面：当阛阓冲破紧迫指数关隘时，就一定能冲破下一个紧迫指数关隘的信心。

相对应：阛阓一飞腾就轻言“牛市”是不充分的。诚然本轮上证综指底部飞腾逾越20个点，但跟着经由中的剧烈波动，不错明确的是：面前依然开脱了“熊市念念维”，关联词否进入共鸣性的“牛市念念维”仍有有争议的。

进一步，咱们觉得短期复制519行情5-6月2个月大盘指数暴涨60%是不践诺的，能否复制全段519行情（1999年5月-01年6月）三段论则需要追踪不雅察的，而盲目类比14-15年是不对理的。

1、第一阶段（1999年5月19日-6月30日）：上证综指在短短43天内从1047点飙升至1756点，涨幅高达67%。1999年5月之前中国经济尚未从亚洲金融危急走出，基本面疲软，对应股市估值处于低位。5月16日，国务院批准了饱读舞老本阛阓健康发展的六条意见，为股市注入了雄壮能源，无数资金速即流入阛阓。基金公司、保障资金等机构投资者积极布局阛阓，带动股市的流动性普及。

同期，1999年5月国务院明确提议要任性发展高技术产业和信息技巧产业，鼓吹信息化建设。以“科技兴国”为核心的国度政策激发了阛阓对科技股的柔和，投资者对明天经济的乐不雅预期急剧升温，阛阓情感速即转向。

2、第二阶段（1999年6月30日-12月27日）：阛阓进入阶段性调整，上证综指下降至1341点，跌幅约为24%，部分绩优股相抵拒跌。此后，1999年7月1日《中华东谈主民共和国证券法》看重推行，沪市狂跌128点下降逾越7.6%，宣告“5.19行情”的初步收尾。

3、第三阶段（1999年12月28日-2001年6月14日）：阛阓再度走强，上证综指飞腾至2245点，涨幅约为67%。阛阓轮动普涨。

形成2000年和2001年股指翻新高的资金面布景对应是1999年9月，中国证监会发布《对于法东谈主配售股票关联问题的奉告》允许“三类企业”入市（即国有企业，国有资金控股企业，上市公司过甚它不错入市的企业，这是此前是不被允许的）和1999年10月25日国务院批准保障公司购买证券投资基金转折进入证券阛阓。

基于中期维度，2012年-2017年的日股飞腾概况是面前行为策略进行大判断上最值得分析的一个对象。事实上，咱们早在2024年中期策略会上提到过，参考日本股市90年代通缩环境到21世纪头20年，咱们觉得对应面前的A股，核心问题是：到底是访佛于日本1995年、2003年，照旧2012年？咱们的判断是，如果咱们国内宏不雅叙事发生系统性变化，最联想情况是有望迎来“12式”日股回转订价。

1、1995年7月 - 1996年6月：实质是熊市中的暴涨，拉长视角看莫得回转仅是反弹。1995年7月运行的第三轮牛市抓续约一年，日经指数飞腾56.5%。这波日股飞腾经由中，日本全地点出台刺激计算（范畴达14万亿日元（约1，157亿好意思元）的经济刺激计算），并出台《全球住宅法案》允许政府购买企业库存住房，1995年6月日本政府成立了股市平准基金。

在多箭皆发下，1995-1996年日本经济出现一定复苏迹象，通胀在短期上行经由中带动股价飞腾，但通胀回升并未抓续，后续回落又使得股价一起向下回落。

2、2003年4月-2007年7月初：实质是回转订价，拉长视角看仅是回转莫得牛市。日经指数从2003年4月28日的7607.88点涨到了2007年7月9日的18261.98点，涨幅达140%。2003年这波日股飞腾经由中，昭着是房价出现企稳回升插插插综合网，房价企稳股价转好。

3、2012年之后：拉长视角看实质是回转步入到大牛市。2012年安倍经济学三支箭登台，日本履历少顷通胀上行在2013年之后日本通胀保管在较低水平，房价并未有大幅度回升而是保管自如波动，但股市出现昭着抓续的回转式飞腾一直抓续到2017年，对应日经指数的营业利润率从2012年的5.9%逐年上升至2017年的9.1%。

2015年4月22日，日经225指数收于20133.90点，1990年之后初度逾越两万点；2021年2月15日，日经指数已达30084.15点，是1990年之后初度逾越3万点。

 目次

 正文

衔接近期与阛阓投资者的换取，复盘本周全球和A股的行情与阛阓环境，有以下几个特征值得柔和：

本周主要好意思股普涨。其中纳指收涨1.13%，标普收涨1.11%，谈指收涨1.20%。盘面上，本周共五个板块累跌，本周，可选浮滥板块跌0.85%，能源板块跌0.54%，电信板块跌1.39%，公用事迹板块跌2.57%，房地产板块跌0.27%；本周六个板块收涨，保健板块涨1.46%，日用浮滥品板块涨0.33%，工业板块涨2.10%，原材料板块涨1.01%，金融板块涨1.81%，科技板块涨2.50%。

音问面上，10月10日本周四，好意思国劳工统计局公布了最新一期CPI数据。好意思国9月CPI同比上升2.4%，较前值2.5%有所放缓，超出预期值2.3%，创下自2021年3月以来最低水平。

泛欧Stoxx 600指数收涨0.43%，报521.98点。德国股指收涨1.32%，法国股指收涨0.48%，意大利股指收跌3.12%，英国股指收跌0.33%，西班牙股指收涨0.52%，荷兰股指收涨0.46%。日本股指收涨2.51%。

港股本周高开低走。其中恒指累跌6.53%，恒生科技累跌9.39%。盘面上，本周非必需浮滥板块累跌7.09%，必需性浮滥板块累跌5.63%，能源板块累跌5.64%，金融板块累跌6.57%，医疗板块累跌8.36%，工业板块累跌7.97%，科技板块累跌7.85%，房地产板块累跌10.07%，电信板块累跌0.97%。

本周港股高开低走的原因包括：一、好意思联储降息50bp对于阛阓流动性的普及仍在抓续，因此10月4日至10月7日港股仍保抓飞腾趋势。但好意思联储主席鲍威尔的鹰派发言中示意好意思国11月进一步降息可能性较小，裁减阛阓预期，带来了一定的流动性紧缩，从而使港股飞腾速率放慢甚而下降。

二、10月8日本周二A股阛阓开盘后触动走低。A股的基本面下降对港股基本面产生影响，从而港股于10月8日后抓续走低。

第一，本周上证指数跌3.56%，沪深300跌3.25%，中证500跌4.74%，创业板指跌3.41%，恒生指数跌6.53%。成长作风表现逊于价值作风，小盘股跌幅较大，MCU芯片、华为鸿蒙行业领涨。本周全A日均交游额25495亿，环比上周有所昭着上升。

第二，自9月下旬阛阓开启反弹以来，各大核心指数的估值（市盈率）依然出现了昭着成就。从近十年的视角来看，反弹开启之前，除了上证50和中证红利这类大盘价值型指数外，各大核心指数基本位于10%分位以下的历史较低估值水平，而在本轮反弹开启至10月11日，各大核心指数的估值有了昭着的成就。

其中中证500、中证1000成就至30~40%分位数水平，沪深300和上证指数则成就至60%分位数水平近邻，目下估值分位相对较低的是创业板指数（15.86%）和恒生科技（30.43%）。从近三年视角来看，裁撤创业板指和恒生科技之外，其余核心指数基本依然接近近三年估值最高分位数水平。

第三，目下来看，A股底部抓续大幅反弹，上证综指冲破3300点，年内A股双底构筑基本明确，合乎咱们在9月反复强调的“双底前的布局期”的判断。通过对A股几轮双底构型的不雅察分析，咱们大致不错得到以下几个论断：

1、对于反弹高度的历史复盘，基于历史上连年来几次双底后反弹的梳理，反弹空间在10-30%驾驭，追随基本面预期成就改善和盈利底实时达成，那么反弹空间越大（15%以上）。

2、2012年-2013年双底（并不是典型双底形态）之后反弹底部莫得基本面复苏预期，盈利抓续下滑，在此时期创业板指在互联网+大潮下表现优秀，大盘指数上证综指在2023年7-9月反弹幅度在15%驾驭。

3、2015年-2016年头双底中第一个底是杠杆爆仓和流动性危急下形成，第二个底是熔断冲击后重叠供给侧矫正的阵痛，此后在风险偏好和流动性成就下使得阛阓在2016年上半年进入安定成就经由，由于盈利底部滞后在2016下半年出现，大盘指数上证综指在2016年2月-4月（或者上半年）反弹幅度在10%驾驭。

4、2018-2019年头双底主因年底中好意思贸易摩擦狂妄、好意思联储降息重叠里面对民营企业的立场大转向、呵护政策频出。2022年双底结构中第一个底：全球大通胀等后加快探底，第二个底是10月防疫转向重叠金融十六条，阛阓见底并大幅速即反弹。

两者双底反弹均追随基本面成就预期。这两次行情的抓续时刻都在3-4个月驾驭，2019年头反弹上证指数的涨幅在30%驾驭，2022年10月反弹飞腾综指飞腾幅度在15%驾驭。

5、对于反弹抓续性的历史复盘，频繁而言基于政策利好的双底反弹订价应该柔和政策抓续性、政策细节落地推行以及数据层面的考据，尤其是反弹的斥逐时时与数据层面的验伪径直干系。

2022年11月飞腾至2023年春节后，浮滥复苏不足阛阓预期，之后依靠中特估和TMT板块复古指数，2023年5月信济加快下滑后反弹收尾；2019年1月反弹后一季度数据有所好转，履历了一轮弱复苏，但4月份运行数据再次走弱，内需下行的遭殃运行出现，阛阓转向触动。

6、对于反弹结构的历史复盘，双底构型中的两个底形成经由呈现出不同的特征。第一个底来往回自基本面或流动性的突变带来风险偏好的急剧恶化，对应阛阓加快下降，是以对应第一个底部出现后的行情成就主要亦然围绕情感成就，跌得多涨得多；

而第二个底来往回自悲不雅预期充分订价的信心成就经由，多数追随盈利预期一定的成就，那么双底明确后短期反弹中券商可能是黑马品种，成长优于价值，超跌的大盘成长领涨，后续扩散到小盘成长。

进一步，若咱们从双底后反弹无缺区间进行不雅察，那么反弹的结构大致有两类：1、一类是并不追随基本面成就预期，盈利底滞后出现，主若是由于风险偏好和资金面成就：举例2015-2016年式双底后反弹，2016年2-4月（或者上半年）领涨品种是有色（加价）、食饮（浮滥升级+房地产渐渐企稳）和电子（移动互联网）。

2、另外一类是追随基本面成就预期且盈利成就达成较为实时（至多滞后一个季度），那么对应品种时时是浮滥+科技，成长作风占优，港股弹性更佳。

在反弹后一个月的维度：短期受催化驱动和超跌的行业领涨，券商可能会成为黑马品种，作风层面则是大盘成长昭着占优。

在反弹后三个月的维度：作风层面小盘成长上风渐渐昭着，成长作风依然占优，港股弹性会更强。行业层面科技成长和浮滥边界有望占优。

第四、面前是否有必要与1999年519行情（1999年5-6月2个月大盘指数暴涨60%）或者与14-15年大牛市进行类比，咱们觉得519行情是面前阛阓高度柔和的不错进一步研究的类比对象，能否复制519行情则需要追踪不雅察，而盲目类比14-15年是不对理的。

1、1999年519行情第一阶段（1999年5月19日-6月30日）：上证综指在短短43天内从1047点飙升至1756点，涨幅高达67%。1999年5月之前中国经济尚未从亚洲金融危急走出，基本面疲软，对应股市估值处于低位。5月16日，国务院批准了饱读舞老本阛阓健康发展的六条意见，为股市注入了雄壮能源，无数资金速即流入阛阓。基金公司、保障资金等机构投资者积极布局阛阓，带动股市的流动性普及。

同期，1999年5月国务院明确提议要任性发展高技术产业和信息技巧产业，鼓吹信息化建设。以“科技兴国”为核心的国度政策激发了阛阓对科技股的柔和，投资者对明天经济的乐不雅预期急剧升温，阛阓情感速即转向。

2、1999年519行情第二阶段（1999年6月30日-12月27日）：阛阓进入阶段性调整，上证综指下降至1341点，跌幅约为24%，部分绩优股相抵拒跌。此后，1999年7月1日《中华东谈主民共和国证券法》看重推行，沪深证券阛阓急挫，沪市狂跌128点，下降逾越7.6%，宣告“5.19行情”的初步收尾。

3、1999年519行情第三阶段（1999年12月28日-2001年6月14日）：阛阓再度走强，上证综指飞腾至2245点，涨幅约为67%。阛阓轮动普涨。形成2000年和2001年股指翻新高的资金面布景对应是1999年9月，中国证监会发布《对于法东谈主配售股票关联问题的奉告》允许“三类企业”入市（即国有企业，国有资金控股企业，上市公司过甚它不错入市的企业，这是此前是不被允许的）和1999年10月25日国务院批准保障公司购买证券投资基金转折进入证券阛阓。

基于中期的维度，2012年-2017年的日股飞腾概况是面前行为策略进行大判断上最值得分析的一个对象。事实上，咱们早在2024年中期策略会上提到过，参考日本股市90年代通缩环境到21世纪头20年，大致有三波飞腾是值得探讨的：1995年、2002年，2012年。咱们觉得对应面前的A股，核心问题是：到底是访佛于日本1995年、2002年，照旧2012年？

1、1995年这波日股飞腾经由中，日本运行出台刺激计算，并出台《全球住宅法案》，通胀在短期上行经由中带动股价飞腾，但通胀下行回落又使得股价一起向下回落，实质是熊市中的暴涨，莫得回转仅是反弹。

2、2002年这波日股飞腾经由中，昭着是房价出现企稳回升，房价企稳股价转好，实质是反弹订价，但仅是回转莫得牛市。

3、2012年安倍经济学三支箭登台，日本履历少顷通胀上行在2013年之后日本通胀保管在较低水平，房价并未有大幅度回升而是保管自如波动，但股市出现昭着抓续的回转式飞腾，一直抓续到2017年。

咱们的判断是：如果国内宏不雅叙事发生系统性变化下，最联想的情况是有望在迎来“12式”日股回转订价。

第五，在履历了节前以及节后第一个交游日的快速飞腾后，阛阓进入到情感降温的盘整阶段，正如咱们强调的“这种快牛急牛在十一假期之后或会少顷存在，但抓续性合座是极度不细则的，波动性增强亦然势必的，而量能开释的拐点将成为触动波动产生的紧迫诱因和信号”，为了明确本轮快速飞腾以后进入到触动阶段的行情，会若何演绎，结构上该若何配置，咱们复盘了连年来两轮访佛的快速飞腾后转触动的行情，永别是2019年1月-4月的快速飞腾后在2019年5月-12月转触动、2020年4月-7月的快速飞腾后在2020年8月-2021年12月转触动。核心论断有以下两点：

1、A股近十年的历史中大涨转触动的行情较为目生，为了和本轮大涨类比，咱们要求大涨经由中上证指数在短期飞腾30%驾驭（本轮9月18日-10月8日上证指数飞腾29.06%），剔除2014-2015年牛市的特别情况外，唯有2019年头和2020年中的两轮行情称心要求，两者的共同点在于：1、上证指数在基本面复苏的鼓吹下短期（涨幅荟萃在5-10个交游日内）飞腾30%；2、快速飞腾收尾后履历一轮跌幅在10%驾驭的快速回撤；3、回撤企稳后进入较长的触动区间，触动幅度保管在300点-400点驾驭。

2、从结构上看，尽管唯有两轮可比行情，但两轮行情的共同脾气是以创业板指为代表的成长作风昭着占优，成长作风在2019年表现为电子、遐想机、医药，而在2021年表现为电力斥地、有色金属等，他们的共同脾气是行业景气度的普及和基本面的细则性改善。除成长板块之外的结构性景气标的，亦然在大涨转触动的行情中相对占优的，比如2019年的建材、食物饮料和家电，2021年的煤炭、化工和钢铁。

对应到本轮行情来看，咱们觉得面前阛阓合乎大涨转触动的典型画像，即快速飞腾30%后回撤10%，此后进入到触动阶段，这一阶段阛阓情感时时相比高潮，出现抓续阴跌的概率较小。在结构层面，参考前两轮大涨转触动行情的特征，成长作风占优是较为明确的法例，尤其是成长作风中基本面相对较强的细分标的，如电子、科创等边界。

第六、COMEX黄金本周触动上行，报收2655.00好意思元/盎司。近期金价波动的原因如下：一、近期以色列与黎巴嫩之间的冲突升级，阛阓对黄金等避险财富的需求上升。二、10月10日本周四，好意思联储公布了2024年9月降息50bp的FOMC会议纪要。

就降息旅途而言，诚然决议最终唯有一东谈主投票反对降息50bp，而纪要自满，“绝大多数”与会者支抓降50bp，“一些”与会者觉得7月会议就有原理降25bp，“一些”有计议者怜爱更旧例的25bp，“几东谈主”本可能支抓9月降25bp。

在通胀方面，好意思联储官员精深对通胀远景示意乐不雅，真实所有这个词与会者觉得通胀率可抓续向2%主义迈进的信心增强。与会者筹商了可能施加抓续下行压力的多种成分，包括GDP增长放缓、通胀预期的稳定、订价身手放松以及全球商品价钱的疲软等。

同日，芝加哥联储主席古尔斯比示意，好意思国的经济依然还原到接近平淡的状态，幽闲率已降至4%驾驭，通胀率也渐渐接近好意思联储2%的年度主义。同样的，好意思联储副主席杰斐逊同日发言示意，好意思国通胀的基本趋势正在向着2%主义下降，好意思国管事阛阓的降温是“有序”的，面前好意思联储两大任务管事的风险大致保抓均衡。

三、10月10日本周四，好意思国劳工统计局公布了最新一期CPI数据。好意思国9月CPI同比上升2.4%，较前值2.5%有所放缓，超出预期值2.3%，创下自2021年3月以来最低水平；9月核心CPI同比飞腾3.3%，小幅超出预期和前值3.2%。

环譬如面，好意思国9月CPI环比上升0.2%，抓平前值，超出预期0.1%，核心CPI环比上升0.3%，高于预期0.2%，抓平前值。

四、10月11日本周五，好意思国劳工部公布了9月最新一期PPI。数据自满，好意思国9月PPI同比增长1.8%，略高于阛阓预期1.6%，略低于修正后前值1.9%。裁撤食物与能源的核心PPI，好意思国9月核心PPI同比飞腾2.8%，高于预期2.6%与前值2.4%。环譬如面，好意思国9月PPI环比增幅0%，略低于前值0.1%和预期0.2%。9月核心PPI环比涨幅从前月0.2%下降至0.1%。9月PPI数据重叠面前复杂地缘政事下油价触动上行趋势，10月CPI数据或有较大上行压力，进而影响好意思联储降息幅度有计议。

10月12日上昼，国务院新闻办公室举行新闻发布会，由财政部部长蓝佛安先容“加大财政政策逆周期休养力度、鼓吹经济高质料发展”关联情况。本次会议财政部一正三副主要负责东谈主到场，可见本次发布会的规格和受审视程度是很高的。从内容上看，本次发布会财政部的表态相较此前阛阓预期要更为积极，展现出较强的决心，财政后续发力的设想空间也被翻开。

在宏不雅时势和政策基调方面，与政事局会议一致的是财政部表现出较强的信心，财政部示意“中国财政有填塞的韧劲，通过收受概述性的措施，不错实现进出均衡，完周密年度预算主义，请专家宽心”。

具体而言：财政部提议四个方面的增量政策标的：化债、鼓吹房地产阛阓止跌回稳、加大对要点群体的支抓保障力度（对应“三保”、刊行特殊国债支抓国有大型买卖银行补充核心一级老本（加多买卖银行披发贷款的意愿），况且还欢跃了后续更多的增量政策空间，财政部示意“逆周期休养毫不单是是以上的四点”，特殊强调了“中央财政还有较大的举债空间和赤字普及空间”，这意味着年内增发国债、调整中央预算和债务名额是不错期待的，最早可能在10月底的东谈主大常委会获取通过（访佛2023年10月24日的东谈主大常委会议）。具体而言：几个值得防卫的方面：

1、最初是四季度的财政开销强度，财政部明确在四季度“各地共有2.3万亿元专项债券资金可安排使用”，这是后续明确的财政参加；

2、其次是化债的力度，财政部积极表态“拟一次性加多较大范畴债务名额置换地方政府存量隐性债务”、“这项行将推行的政策，是连年来出台的支抓化债力度最大的一项措施，这无疑是一场政策实时雨，将大大减轻地方化债压力”，尽管由于法定方法不行明确具体数目，但从措辞上不错看出化债政策力度之强、忠诚之足；

3、房地产阛阓方面，表述延续此前政事局会议的基调，明确“重叠愚弄地方政府债券，专项资金，税收政策等器具支抓房地产阛阓止跌回升”；

4、对于专项债的用途，主要包括回收合乎条件的闲置存量地皮、收购存量商品房用作各地的保障性住房、用作保障性安堵工程援助资金，瞻望后续地方专项债的范畴和用途会进一步彭胀；

5、浮滥刺激方面，会议莫得说起“生养补贴”或“浮滥补贴”等政策，值得柔和的浮滥边界增量政策是加粗略点群体保障力度，针对学生群体奖优助理困力度，有助于普及低收入群体浮滥身手。

追溯来看，本次发布会给出的财政发力基调是加任性度化债，松捆地方政府的债务和相貌敛迹，通过中央加杠杆的体式缓解地方政府压力，包括处置国有银行老本金的问题，让地方有更多元气心灵谋发展与保民生，最终落脚点照旧在民生边界，且在发言中屡次使用“力度最大”、“较大空间”、“较大范畴”等词汇，财政发力的信心和立场是明确的。

对于本次发布会莫得提到具体数字的问题，财政部也在记者发问中屡次明确“干系政策待履行法定方法后再向社会作详备评释”，原因在于财政部对于增发国债等波及预算调整的政策，需要经由东谈主大常委会表决通事后才可颁布推行，一般而言东谈主大常委会会在双月下旬召开，也等于10月底。因此本次发布会财政部无法明确给出资金的具体范畴，议论到发布会上财政部发言的用词和立场，咱们觉得本次发布会的影响依然是偏积极的，后续政策的落地则需要柔和10月底可能召开的东谈主大常委会以及后续各部委对政策细节的落实。

3.1.好意思国9月CPI增幅放缓但仍超预期，服务端汽车成本波动拉高核心通胀

10月10日本周四，好意思国劳工统计局公布了最新一期CPI数据。好意思国9月CPI同比上升2.4%，较前值2.5%有所放缓，超出预期值2.3%，创下自2021年3月以来最低水平；9月核心CPI同比飞腾3.3%，小幅超出预期和前值3.2%。环譬如面，好意思国9月CPI环比上升0.2%，抓平前值，超出预期0.1%，核心CPI环比上升0.3%，高于预期0.2%，抓平前值。

从具体目的来看，9月份住房指数与食物指数一同占月度所有这个词相貌增长的75%以上。，9月份食物通胀加快，食物价钱飞腾了0.4%，略高于8月份的0.1%；食物杂货价钱在8月份抓平后，9月飞腾了0.4%。能源分项延续以超于前期的速率下降6.8%，为近一年来最大跌幅。

在不包括食物和能源的商品端，新车价钱环比加多0.2%，二手车价钱环比加多0.3%，而二手车同比不绝大幅下降5.1%，依旧是核心通胀下行的最大能源。不包括能源的核心折务价钱9月环比增长0.4%，抓平前值，为4月份以来的最大涨幅。其中，住房通胀有所放缓，同比增长4.7%，环比增长0.2%，较前值0.5%大幅回落。但值得防卫的是，交通和医疗服务分项均大幅上升，环比永别上升1.4%、0.7%，较前值永别普及0.5pct、0.8pct，同比增长永别为8.5%、3.6%。

次日，密歇根大学10月浮滥者信心指数公布，现况指数从63.3跌至62.7，预期指数从74.4跌至72.9，阛阓预期永别是64.3和75。与此同期，浮滥者一年期的预期通胀率从2.7%升至2.9%，为五个月来初度飞腾；五至十年期的预期通胀率从上月的3.1%放缓至3%。

本次走访受访人人精深觉得，尽管好意思国通胀在昔日一年有所降温，但仍然对高物价感到不安，他们觉得明天一年物价飞腾速率将逾越收入增长速率。

9月CPI数据降温不足预期，行为切实表征人人径直开销的物价数据，佐证了浮滥者信心指数的下落。议论到本次CPI数据中食物通胀加快，能源分项下降，核心CPI超预期上行，咱们觉得好意思国面前通胀进度已放缓，本次CPI数据有时会更正好意思联储对通胀正处于下降趋势的看法，但将进一步裁减好意思联储对于11月降息50bp的可能性，面前CME预测好意思联储11月降息25bp的可能性已逾越80%。

3.2.好意思国9月PPI增速略低于修正后前值，核心分项出产成本依然订立

10月11日本周五，好意思国劳工部公布了9月最新一期PPI。数据自满，好意思国9月PPI同比增长1.8%，略高于阛阓预期1.6%，略低于修正后前值1.9%。裁撤食物与能源的核心PPI，好意思国9月核心PPI同比飞腾2.8%，高于预期2.6%与前值2.4%。环譬如面，好意思国9月PPI环比增幅0%，略低于前值0.1%和预期0.2%。9月核心PPI环比涨幅从前月0.2%下降至0.1%。

9月PPI服务端不绝保抓上升趋势，商品端则还原到收缩区间。9月商品端PPI环比下滑0.2%(前期0%)，其中最终需求食物价钱环比上升1.0%，最终需求能源价钱下降2.7%，在裁撤食物和能源的核心商品PPI方面则环比提高0.2%，抓平前值。

从细分相貌来看，汽油指数下降5.6%。柴油、航空燃油、鸡蛋、家用取暖油以及塑料树脂和材料的价钱也有所下降。相背，加工家禽指数飞腾8.8%。电力和汽车价钱也飞腾。服务端方面，9月服务端PPI环比升高0.2%，较前值下滑0.2pct，其中贸易分项环比上升0.2%，交通仓储服务掉头上升0.3%，相对订立的其他服务本次上升0.1%，系年内最低涨幅。机械和车辆批发、产品零卖、台式和便携式斥地应用软件出书、服装批发和航空客运服务指数也有所上升。相背，专科和买卖斥地批发下降了6.3%。证券经纪、交游、投资接洽和干系服务以及浮滥贷款（部分）指数也走低。

PPI数据上调8月前值后，9月增速仍在放缓但低于阛阓预期，而核心PPI数据仍逾越前值，反馈出此前能源价钱下滑对合座出产成本的禁止作用，而核心分项的出产成本高企仍对出产者具有较大压力。行为通胀数据的前瞻目的，9月PPI数据重叠面前复杂地缘政事下油价触动上行趋势，10月CPI数据或有较大上行压力，进而影响好意思联储降息幅度有计议。

3.3.好意思联储9月会议纪要展现分歧，联储官员表态双重管事风险接近均衡

10月10日本周四，好意思联储公布了2024年9月降息50bp的FOMC会议纪要。就降息旅途而言，诚然决议最终唯有一东谈主投票反对降息50bp，而纪要自满，“绝大多数”与会者支抓降50bp，“一些”与会者觉得7月会议就有原理降25bp，“一些”有计议者怜爱更旧例的25bp，“几东谈主”本可能支抓9月降25bp。

在通胀方面，好意思联储官员精深对通胀远景示意乐不雅，真实所有这个词与会者觉得通胀率可抓续向2%主义迈进的信心增强。与会者筹商了可能施加抓续下行压力的多种成分，包括GDP增长放缓、通胀预期的稳定、订价身手放松以及全球商品价钱的疲软等。时势工资增长也自满出放缓迹象，一些与会者指出，工资涨幅的减缓尤其体当今周期明锐行业。这种变化反馈出，尽管劳能源阛阓仍然相对矫健，时势工资对通胀的压力在减轻。

此外，跟着作事阛阓供需趋于均衡，工资飞腾不太可能对合座通胀组成阻挡。在房屋服务价钱方面，部分与会者觉得由于新佃户房钱涨幅放缓，通胀的回落趋势可能会速即泄漏。劳能源阛阓下行的风险正在加多，近期出现了管事增长放狂妄幽闲率上升的迹象，但与会者一致觉得劳能源阛阓依然踏实，因此无需进一步鼓吹通胀回落。总体而言，跟着经济环境的变化，好意思联储将不绝监测通胀动态，并当令调整货币政策以实现其主义。

在经济行径方面，会议与会者精深觉得好意思国经济保抓隆重增长，浮滥开销表现出弹性。诚然有迹象标明家庭预算垂死和开销放缓，但真确收入的提高仍在复古浮滥。与会者筹商了低收入和中等收入家庭濒临的财务压力，这可能导致明天一段时刻内浮滥增长放缓。

尽管经济远景总体乐不雅，买卖猜度东谈主对于招聘和投资有计议仍抓严慎立场。与会者还指出，经济增长的放缓与全球经济不细则性相追随，这使得政策有计议变得更为复杂。尽管大多数参与者觉得通胀远景的上行风险已减少，但管事的下行风险却有所加多。这种风险的加多主要源于作事阛阓的冷却和浮滥开销的放缓，尤其是在中低收入家庭中。此外，一些与会者系念，若浮滥增长未能如预期般矫健，可能会影响合座经济表现。

同日，芝加哥联储主席古尔斯比示意，好意思国的经济依然还原到接近平淡的状态，幽闲率已降至4%驾驭，通胀率也渐渐接近好意思联储2%的年度主义。同样的，好意思联储副主席杰斐逊同日发言示意，好意思国通胀的基本趋势正在向着2%主义下降，好意思国管事阛阓的降温是“有序”的，面前好意思联储两大任务管事的风险大致保抓均衡。里士满联储主席巴尔金同日示意对通胀的进展感到乐不雅，但指出这场战役还莫得收尾，原理是可能激发价钱压力的潜在风险。

古尔斯比示意，“如果这是平淡的状态，那么我觉得面前的利率仍然远高于稳定状态应有的水平。”他称：“明天12到18个月，利率最终将下降至2.5%到3.5%的水平，而咱们当今远远高于这一水平，对我来说，制定货币政策最紧迫的是承认利率正鄙人降，而具体的时刻点则没那么紧迫。”

在9月CPI于PPI数据发布前夜，好意思联储公布9月FOMC会议纪要，好意思联储多位官员密集发声示意对面前好意思国通胀水平的收尾感到蓬勃，会议上真实所有这个词东谈主对管事下行的风险感到担忧。站在面前咱们觉得，放缓的CPI与PPI数据并不会更正好意思联储对通胀正处于下降趋势的看法，因飓风影响上行的初请幽闲金东谈主数对好意思联储有计议形成影响有限，下个月的非农管事数据将是决定好意思联储宽松方法和程度的更紧迫数据点。

本文作家：林荣雄（S1450520010001）、邹卓青插插插综合网，开首：林荣雄策略会客厅，原文标题：《【国投证券策略】“牛”还在？》